Protocolo de empréstimos BendDAO pode ocasionar onda de liquidações no mercado NFT

Edição de fechamento semanal - 27/08/2022

ago 27, 2022

A Morning Jog possui uma novidade exclusiva para seus assinantes. Todos os sábados, logo no comecinho da manhã, um e-mail como esse estará na sua caixa de entrada. A edição irá conter um resumo dos principais eventos da semana, um tema de grande relevância que chamou nossa atenção, análises on-chain e recomendações de leituras, para que você aproveite seu fim de semana melhor informado e plenamente consciente das mudanças do mercado cripto. Aproveite!

A quarta semana de agosto foi composta por alguns acontecimentos importantes como a conferência do presidente do Federal Reserve e o risco crescente de liquidação em massa de coleções NFT blue chips ocasionados pelo protocolo de empréstimos BendDAO.

A conferência do Jerome Powell, presidente do Federal Reserve, ocorreu na sexta-feira (26) e trouxe muita volatilidade ao mercado. Ela fez o BTC cair cerca de 4% e o ETH cerca de 8% nas últimas 24 horas*. Powell não trouxe nenhuma informação oficial como dados da inflação ou anúncio sobre alterações na política monetária americana, apenas um pronunciamento sobre a situação atual e foi interpretado pelos investidores como um balde de água fria na expectativa que havia sido criada por parte do mercado em relação a uma inversão da curva de juros. Esse sentimento se deu após os últimos números terem vindo melhores que o esperado. Segundo Powell, o objetivo de FED hoje é focar em reduzir a inflação americana para a casa dos 2%, número bem distante dos 8,5% atuais.

Temores aumentaram a respeito de uma onda de liquidação em massa de NFTs de grandes coleções como Bored Ape Yatch Club, Mutant Ape Yatch Club, Azuki, entre outros. Isso por causa do protocolo de empréstimos BendDAO, o qual aceita itens dessas coleções como colateral para que usuários peguem empréstimos em ETH. Esse tema será tratado com maior profundidade mais adiante nesta edição.

Além disso, grandes corretoras cripto estão avançando em sentido à oferta de cartões de crédito à população. A Binance e a Mastercad anunciaram em conjunto o lançamento do Binance Card na Argentina, com o objetivo de facilitar os cidadãos a fazerem compras e pagar contas através de cripto (incluindo BTC e BNB), com conversão em tempo real na moeda local e a Rípio lancou o Rípio Card, um cartão de débito para brasileiros em parceria com a Visa.

E para finalizar, a Nike anunciou um faturamento de US$ 185 milhões com vendas de NFTs; a Uniswap bloqueou mais de 250 endereços de wallets cripto ligados a fundos roubados ou serviços de mixer de transações como o Tornado Cash, protocolo sancionado pelo Tesouro dos EUA; a Tether divulgou seu relatório trimestral auditado informando que suas participações em papéis comerciais caíram 58%; a Coinbase e a OpenSea foram classificadas entre as dez principais empresas inovadoras de 2022 e o fundador do Telegram, Pavel Durov, sugeriu a ideia de criar uma uma plataforma para que seja possível transacionar nomes de usuários, de canais e links de grupos do aplicativo em formato de NFTs.

Tudo isso diante de uma desvalorização do BTC e do ETH. Fechamos a semana com o bitcoin sendo cotado a US$ 20,7 mil* e o ether se mantendo na casa dos US$ 1,5 mil*.

O BendDAO é um protocolo DeFi inovador que permite a detentores de ativos uma maior usabilidade e eficiência na alocação do seu patrimônio. Porém, nos últimos dias, surgiram inúmeras notícias de que sua situação atual não é favorável. Na verdade, o protocolo se provou insustentável em momentos de estresse do mercado, como o atual.

Mas o que é a BendDAO?

A BendDAO é um protocolo de liquidez que permite que usuários se alavanquem colocando seus NFTs blue chips como garantia. Os usuários podem tanto pegar uma quantidade em ether emprestado depositando algum NFT como colateral quanto fornecer ether para que outros usuários peguem emprestado em troca de ganhar rendimentos em cima disso. As coleções atualmente aceitas pelo protocolo são BAYC, CryptoPunks, MAYC, Azuki, CloneX e Doodles.

Seu mecanismo foi programado e funciona de forma que um usuário consiga pegar empréstimos em tokens ETH no valor equivalente a até 40% do floor price da coleção do NFT em questão.

O problema disso passa pelo fato do protocolo ter sido desenvolvido durante o mercado de alta. Por causa disso, grande parte dos empréstimos foram pegos quando o floor price dessas coleções estava bem maior que os valores atuais.

O gráfico abaixo evidencia isso. O floor price da coleção Bored Ape Yacht Club (BAYC) caiu pouco mais de 50% desde sua ATH em 30 de abril deste ano, quando saiu de 153 ETH para os atuais 73 ETH.

Mas o que acontece quando o NFT colateral oferecido pelo usuário se desvaloriza a ponto de correr risco de não conseguir arcar com o empréstimo pego? Diferentemente de fazer empréstimos colateralizados a tokens fungíveis onde existe ampla liquidez para que o ativo seja simplesmente vendido a preço de mercado a qualquer momento, no caso dos NFTs é preciso que exista algum lance direto feito por um usuário naquele item em específico para o mesmo ser liquidado.

Para isso, foi desenvolvido pelo protocolo um mecanismo chamado "health factor", que é basicamente um indicador que mensura o quão próximo aquele NFT está de não mais poder garantir os valores do empréstimo solicitado.

Quando o Health factor de um NFT usado como colateral cai abaixo de 1,0, ele é automaticamente listado em leilão para que qualquer usuário faça sua oferta, a fim de ser liquidado. Porém, existe um período de 48 horas para que o dono do NFT possa quitar o empréstimo e evitar a perda de seu NFT. A seguir, temos um exemplo dessa situação.

O problema é que, atualmente, existem diversos NFTs com o Health factor bem próximos a 1,0, que foi ocasionado pela queda do floor price das coleções aceitas após os empréstimos terem sido feitos.

Isso pode ocasionar uma onda de liquidações em massa desses NFTs blue chips caso seus floor prices continuem a cair, gerando uma espiral da morte. Se isso, ocorrer, provavelmente todo o mercado de NFTs será afetado.

Health factor alert list:

O contrato do protocolo atualmente conta com 260 Bored Apes e 270 Mutant Apes. Isso representa algo como 2,6% e 1,4% do supply total dessas coleções, respectivamente. Esses dados podem ser conferidos com mais detalhes nas tabelas a seguir:

*Mais dados sobre o BendDAO no Dune Analytics podem ser acessados aqui.

O volume do Opensea está nos menores níveis dos últimos 13 meses, indicando que no momento não há grande interesse pelos usuários em transacionar ativos como em tempos anteriores. A menos que os tomadores dos empréstimos em ETH comecem a pagá-los em breve, o que deve ocorrer é uma grande pressão de venda ocasionada pela onda de liquidações forçadas do protocolo. Com o aumento da oferta dos NFTs, é difícil evitar que isso impacte negativamente no preço de mercado dessas coleções.

Por um lado, essa possível onda de liquidações em massa pode ser ruim para os detentores dos itens das coleções, que verão seus ativos se desvalorizarem. Porém, por outro lado, podemos ver no curto prazo uma das maiores oportunidades para adquirir esses NFTs. Esse pensamento é válido tanto para estratégias de "flip" (compra por lance no leilão com o objetivo de revender logo em seguida em outros marketplaces que existem lances maiores), ou simplesmente comprar a valores descontados pensando em holdar e usufruir de seus benefícios a longo prazo.

Franklin has 60 apes @franklinisbored

I bought this ape out of BendDAO yesterday (70 ETH total to payoff someone’s loan) and just flipped it for a 1.985 ETH profit after gas and fees in 32 hours:

Porém, os problemas do protocolo não param por aí. O contrato da BendDAO chegou a ficar sem tokens ETH depositados. Isso significa que os usuários que depositaram tokens anteriormente sofreram de falta de liquidez e não conseguiam sacá-los se assim desejassem e os que pegaram eles em empréstimos acabaram sofrendo com o aumento da taxa cobrada, fazendo com que sua dívida a pagar suba mais rapidamente. Isso é um fato que também contribuiu para que o Health Factor chegasse a um nível mais crítico.

Como um dos requisitos do protocolo para fazer um lance em um NFT colocado em leilão é que ele cubra em 95% o valor da dívida emprestada a seu detentor, em muitos casos uma oferta deixou de ser interessante, visto que esse valor chegava a ser superior ao floor price da coleção.

O protocolo sabendo da situação em que se encontra, recorreu a sugestões da comunidade para que esse problema seja minimamente contornado ou ao menos evitado em casos futuros. Ocorreu uma votação em que foi proposta a redução das atuais exigências, para que seja possível liquidar NFTs por lances menores. A ideia foi diminuir lentamente o valor mínimo para um lance dos atuais 95% da dívida para 70%, funcionando como um incentivo a mais para que os empréstimos sejam liquidados e esses NFTs não fiquem sem receber lances, ajudando a plataforma a funcionar como deveria, além de evitar a acumulação de dívidas incobráveis e alguns outros pontos. A votação terminou com uma aprovação de 97% dos participantes e pode ser conferida em mais detalhes aqui. Esse malabarismo pode dar um fôlego ao protocolo aumentando sua liquidez, mas ainda não se sabe se isso será suficiente para resolver o problema.

Referências:

Thread @xDoubleQ // Thread @CirrusNFT // Thread @punk9059

Análise on-chain:

O indicador Fear & Greed index, que mensura o sentimento de mercado em relação ao momento atual, caiu para um patamar de “medo extremo”, em 25 pontos. Ele vem em uma decrescente após ter atingido 42 pontos em um patamar de "medo" duas semanas atrás. Antes disso, ele vinha em uma crescente desde sua mínima do ano em junho, quando atingiu os 6 pontos.

As perdas dos investidores de longo prazo em BTC estão nas máximas históricas do ciclo atual. Em comparação a totalidade dos dias, são apenas 4,4% dos dias de negociação (193 dos 4.421 dias) que houveram maiores perdas do que o momento atual, indicando um estresse extremo com o momento atual adverso e mostrando a necessidade de uma alta convicção por parte dos investidores, característica típica daqueles que investem pensando no longo prazo.

Apesar disso, pode ser que haja a necessidade de mais tempo de acumulação antes de uma retomada dos preços.

O bitcoin vinha em uma recuperação nas últimas semanas, voltando a ser negociado acima de seu preço realizado (holders, em média, obtendo lucro). Porém, após a recente onda de liquidação que se iniciou dia 18 e fez seu preço cair da faixa dos US$ 23 mil para a dos US$ 21 mil, o ativo voltou a ser negociado abaixo do seu preço realizado e seus holders, em média, estão novamente no prejuízo.

Em 2018-2019, no último ciclo de bear market, o BTC foi negociado abaixo dessa faixa durante longos 140 dias, comparado aos cerca de 40 dias no ciclo atual. O gráfico a seguir evidencia essa possibilidade de necessidade de mais tempo de acumulação antes de uma retomada dos preços. Além disso, ainda adiciona duas métricas complementares de potenciais suportes com base na formação de fundo do ciclo de preços anterior.

Preço balanceado (Azul): Marcando US$ 17.180 atualmente. Diferença entre o Preço Realizado e o Preço Transferido;
Delta de preço (Roxo): Marcando US$ 13.760 atualmente. Calculado como a diferença entre o Preço Realizado e a Média Histórica.